Uniswap v4 : Hayden Adams défend les nouveaux frais

Le fondateur d’Uniswap, Hayden Adams, a publiquement rejeté mardi les critiques concernant les frais de la version 4 (v4) du protocole récemment activés. Il soutient que les affirmations selon lesquelles ce changement réduirait les revenus des fournisseurs de liquidité (LP) reposent sur des hypothèses erronées.

Cette mise au point fait suite à l’approbation par la gouvernance d’Uniswap de l’activation des frais de protocole sur plusieurs pools v4 à travers différentes blockchains.

Pour illustrer son propos, Adams a pris l’exemple d’un pool à 30 points de base : selon lui, un frais de protocole de 5 points de base représente environ 14 % du total des frais de swap, et non une ponction sur ce que gagnent les LPs. Son argument central repose sur l’idée que les frais de protocole s’ajoutent à la structure de frais existante au lieu d’être déduits des allocations destinées aux fournisseurs de liquidité.

Le différend technique au cœur de la controverse

C’est précisément sur ce cadrage que la polémique s’accentue. Des critiques et une partie de la communauté de gouvernance DeFi ont pointé du doigt la propre documentation de la v4 d’Uniswap. Celle-ci décrit l’application des frais de protocole et des frais LP comme étant séquentielle : les frais de protocole sont prélevés en premier, puis les frais LP sont calculés sur le montant restant.

Sous cette structure séquentielle, tout frais de protocole positif réduit mathématiquement la base de calcul des frais LP, même si le volume de transaction reste constant.

La qualification d’« additive » par Adams et le mécanisme d’application séquentielle décrit dans la documentation technique constituent des affirmations divergentes sur le fonctionnement réel de l’empilement des frais.

La source principale n’apporte pas de précisions sur le raisonnement technique d’Adams pour concilier ces deux visions, et aucun détail supplémentaire issu de son post sur X n’est disponible. Le point de discorde actuel ne porte pas sur l’existence des frais de protocole, mais sur la question de savoir si leur effet structurel sur les rendements des LPs est significatif ou négligeable en pratique.

Il convient également de noter que l’arithmétique d’Adams mérite examen : 5 points de base sur 30 représentent 16,7 % du total des frais de swap par simple division, et non 14 %. Le rapport ne précise pas si Adams utilise une méthode de calcul différente, se référant peut-être au rendement effectif des LPs après certains ajustements. Ce chiffre de 14 % émane de lui et n’a pas été vérifié indépendamment dans les sources disponibles.

L’envergure d’Uniswap et les enjeux pour les LPs

Les enjeux ici sont considérables. Uniswap détient environ 3,06 milliards de dollars en valeur totale verrouillée (TVL), ce qui en fait la plus grande plateforme d’échange décentralisée selon DefiLlama. Les modifications de la structure des frais à cette échelle ont des conséquences directes pour les fournisseurs de liquidité concentrée qui gèrent des positions sur les principaux pools du protocole.

Une tension plus large existe entre les détenteurs de jetons UNI, qui profitent de la capture des revenus par le protocole, et les LPs, qui fournissent la liquidité générant ces mêmes frais.

En tant que DEX dominant sur Ethereum, et alors que la dynamique du prix de l’ETH continue d’influencer largement l’activité DeFi, la capacité d’Uniswap à maintenir une profondeur de liquidité compétitive tout en extrayant des revenus de protocole est la question économique centrale que la gouvernance vient de rouvrir avec cette activation.

Pour les LPs actifs, la question concrète est de savoir si le rendement net réel du capital déployé changera une fois que les frais de protocole seront généralisés à un plus grand nombre de pools.

La position d’Adams est que ce ne sera pas le cas. Cependant, les calculs ancrés dans la documentation du protocole suggèrent que la réponse est plus nuancée qu’un simple démenti.

Les votes de gouvernance pour étendre les frais de protocole v4 à d’autres déploiements devraient se poursuivre, ce qui signifie que ce différend ne se résoudra probablement pas uniquement par les déclarations du fondateur ; il se réglera à mesure que les données de performance des LPs s’accumuleront.

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